近期医药反腐风暴持续发酵，引起了全社会的广泛关注。关于反腐的重点关注内容，其实主要集中在药械耗材采销流通各环节所滋生的寻租空间上。这对极度依赖各类营销手段，销售费用高企不下的国内药企而言自然算是一场彻底变革。反映在A股上，行业集体下跌，医药主题基金也频遭重挫。
不过风暴之下，行业长期积累下来的乱象和弊病也陆续暴露了出来。畸形的采销关系毕竟不能持久，刮骨疗毒后的医药版块也终将浴火重生。
国家卫健委谈医药反腐六大问题
(资料图片)
来源：网络
而在这股浪潮中，医药板块里其实也有逆势大涨，深受市场热捧的角落。比如说医药商业赛道，尤其是SPD服务的提供商。未来随着药企“带金销售”的老路被大幅度切断，流通渠道必将更多地交给更具备规模效应，管理更加规范化精细化的大型医药商业公司，而SPD就是这些公司业务的核心方向之一。其中龙头赛力医疗（603716）抢先收获四连板，开开实业（600272）晋级五天四版，浙江震元（000705）和合富中国（603122）等个股也紧随其后收获了两位数的上涨。8月8日至11日这短短四个交易日内，同花顺医药商业指数录得7.29%的上涨。
赛力医疗K线图
来源：同花顺iFinD，笔者整理
话说SPD是什么，这次的上涨是否有长期逻辑支撑呢？
01集约化服务提供商其实SPD就是Supply（供给）、Processing（加工）、Distribution（配送）的首字母缩写，这是医药供应链管理方面的三个最重要的流程。相较于狭义的“集中配送商”，SPD的涵义更加广而深，是致力于通过信息化和数据技术手段来提高医院的精细化管理水平，服务于药械流通的全周期集约化运营服务。
医院SPD智慧供应链管理模式概览
来源：盛业（06069）公司公告，东方证券研究所
建立SPD系统后，服务提供商可以把院内院外两头的库房进行统一管理，医院端实现零库存，这不但提高了物流效率，也能最大限度释放院端的资金压力。除了在库管理之外，药械尤其是耗材的采购、供给、领用以及结算都可以在SPD系统里完成。
而且很多医疗机构的药剂科、器械科等相关部门人手都比较有限，对于药品耗材的很多方面往往心有余而力不足。而监管部门相关要求又是很严格的，国家卫生健康委员会办公厅早在2017年发布的《关于印发医用耗材专项整治活动方案的通知》就明确要求医院一码溯源，高值耗材更是要终生溯源。借助SPD系统，医院对供应商的评价维护、药品耗材全周期管理等方面就可以以较低的人力代价实现高效管理了。尤其是高值耗材方面，SPD服务提供商一般都能通过UDI（唯一识别码）来进行链条式的追溯，这一点医院自身是很难做到的。
从实践成果来看，SPD系统的应用的确在很多医疗机构体现出了良好的效果。有服务提供商披露数据称其SPD系统缩短了患者70%的取药等待时间，还促成了门诊处方量15-20%的增长。重庆市急救医疗中心等单位在发表的论文《某院门诊药房SPD系统应用效果评价》中也证实，SPD系统投入使用后药房供应管理水平的确得到了有效提高。
02国内公司业务开展情况其实SPD并不是个新鲜事儿。
2013年首批SPD项目就由大型医药商业公司牵头，开始寻求在院端落地。但由于部分耗材等品类管理难度大，院内利益又盘根错节难以推行等问题，一直没有引起太大水花。随着近年来两票制落地、集采持续推进，供应链端的水分越来越被挤出，2022年SPD精细化管理模式又被首次纳入卫健委项目申报内容。这项业务终于越来越多地被行业所关注，很多医药商业及信息化公司都纷纷涉足其中。
这次版块异动的急先锋赛力医疗就是国内较早进入SPD领域的公司，经过多年耕耘，2022年度SPD业务已为其贡献了6.89亿元的真金白银，占到总营收的近3成。而且这块业务增速不俗，近四年CAGR超30%。但也要关注到的是，2022年相较于2021年止步不前。虽然公司对此没有给出明确原因，但笔者认为这可能反映出市场需求也许并没有想象中那么大，参与玩家反而非常多。
赛力医疗SPD业务营收趋势图（2019-2022年）
来源：公司年报，笔者整理
其他公司在这一波趋势里也不甘落后，借着热度通过投资者交流平台等渠道介绍了在SPD领域的布局。其中浙江震元表示已承接了绍兴市6家公立医院的SPD系统搭建； 重药控股（000950）自2015年启动SPD项目以来，已经在14个省份开展了80个项目。
截止至2021年末，我国有11804家公立医院和24766家民营医院。从招投标等公开信息来看，SPD服务费大概在1-3%左右。如果按三甲医院渗透率60%，三级医院渗透率30%测算，国内市场能达到百亿级的规模。
医疗器械 SPD 服务费主要集中在 1-3%范围内
来源：动脉网公众号、开源证券研究所
03提升透明度，或成反腐利器除了效率提升，降本减耗之外，这次SPD的爆火主要还是市场认为这个模式很好地适应了医药领域大变革下对医疗机构精细化管理的最新要求。毕竟在集采、两票制、零加成，乃至DRG/DIP医保支付改革下，医院的经营模式着实被扭转了，药耗占比也成了医疗机构重点被盯的运营指标之一。在这样的大背景下，医药供应链对院端而言不再是一块闭着眼就能伸手要返利的利润中心，反而很大程度上变成了一个成本中心。
SPD系统就成了医院纾解管理压力和风险的抓手。在这个模式下，医院主要是和第三方服务商打交道，生态更加透明。因为SPD系统里的采购、供给、领用、结算等环节都会实现留痕，而院内科室之间、院端和监管端之间数据孤岛的打通也使得药耗的异常现象容易被系统识别和标注。换句话说，SPD下医药供应链各环节都暴露在阳光之下，可能存在的寻租空间少了。理论上来说SPD铲除了商业贿赂的生存土壤，这是本轮该概念受资本热捧的最重要原因。
不过这也对服务商的集成化能力提出了较高要求，毕竟从药械供应商到物流再到院内系统平台都要层层跑通。基于这样的因素，具备软硬件-运营服务集成能力的企业会更容易做出成绩。
但国内SPD系统目前发展的还比较初级，虽然入局SPD的研发投入门槛需要数亿到十几亿元的水平（部分公司年报声称），但还没有龙头建立起显著的技术优势。但这并不代表这个领域的后发机会多，事实上很多大型医药流通企业都在协助医院搭建SPD平台，比如上海医药（601607）和九州通（600998）等等。这些医药商业巨头本身在供应链上就有很强优势，如果再能通过提供第三方服务实现和院端的深度绑定的话，小商业公司和做医疗信息化的企业恐怕是很难拼得过的。
部分SPD 相关上市公司业务开展情况
来源：Wind、各公司公告、各公司招股说明书、开源证券研究所
正如相关概念股在关于股价异常波动的公告中所阐明的那样，SPD业务需要较长的培育期，市场仍存在较大的不确定性。不但短期内业绩难以体现，长期来看也不一定对所有入局玩家而言都是奶与蜜之地。
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